Το ετήσιο συνέδριο Jackson Hole, το οποίο ξεκινά σήμερα και διαρκεί έως το Σάββατο, έχει συχνά χρησιμεύσει ως "πλατφόρμα" για τον πρόεδρο της Ομοσπονδιακής Τράπεζας, Τζερόμ Πάουελ, ώστε να στείλει σαφή μηνύματα σχετικά με τις επερχόμενες κινήσεις νομισματικής πολιτικής. Στο φετινό συνέδριο θα δώσει την τελευταία του κεντρική ομιλία, σε μια από τις πιο ταραχώδεις περιόδους στην ιστορία της Fed. Ούτε τα πρακτικά της τελευταίας συνεδρίασης, που δημοσιεύθηκαν προχθές, ούτε η τελευταία επίθεση της κυβέρνησης Τραμπ στο Διοικητικό Συμβούλιο της Fed, έχουν επηρεάσει σημαντικά τις χρηματοπιστωτικές αγορές.

Ωστόσο, οι προσδοκίες για τα επιτόκια των ΗΠΑ και το δολάριο έχουν κινηθεί υψηλότερα τις τελευταίες ημέρες ενόψει της κεντρικής ομιλίας του Πάουελ, εν μέρει λόγω των περαιτέρω ισχυρών δεδομένων δραστηριότητας στις ΗΠΑ. Η πιθανότητα μείωσης των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο, η οποία σε κάποιο σημείο θεωρούνταν σχεδόν βέβαιη, έχει μειωθεί λίγο. Με τη σειρά του, το δολάριο έχει ανακτήσει μέρος των απωλειών του μετά την αδύναμη έκθεση για τις μισθοδοσίες του Ιουλίου.

Φέτος, όπως εκτιμά η Berenberg, το συνέδριο μπορεί να αποδειχθεί διαφορετικό λόγω της ασυνήθιστης σειράς γεγονότων και της επίμονης αβεβαιότητας που έχουν εκτυλιχτεί από τότε που ο Ντόναλντ Τραμπ ανέλαβε τα καθήκοντά του τον Ιανουάριο. 

Τα πρόσφατα οικονομικά στοιχεία δεν προσφέρουν σαφή κατεύθυνση για το επιτόκιο της Fed. Αφενός, ο δομικός πληθωρισμός αυξήθηκε στο 3,1% σε ετήσια βάση τον Ιούλιο (από 2,8% σε ετήσια βάση τον Μάρτιο). Από την άλλη πλευρά, η αύξηση της απασχόλησης επιβραδύνθηκε απότομα, ακόμη και όταν η αγορά εργασίας παραμένει σε γενικές γραμμές ισορροπημένη. 

Ο Πάουελ, του οποίου η ομιλία έχει προγραμματιστεί για σήμερα το απόγευμα στις 17:00 ώρα Ελλάδος, μπορεί να αποφύγει να στείλει ένα οριστικό μήνυμα και αντ' αυτού να τονίσει τη σημασία των στοιχείων για τον πληθωρισμό και την απασχόληση του Αυγούστου στη διαμόρφωση της επόμενης απόφασης για τα επιτόκια. Και τα δύο θα δημοσιευτούν πριν από τη συνεδρίαση της 17ης

Σεπτεμβρίου.

Όπως εκτιμά ο οικονομολόγος της Berenberg, Ατακάν Μπακισκάν, εάν ο Πάουελ ακουστεί λιγότερο ήπιος (dovish) από ό,τι αναμένουν οι αγορές, οι αποδόσεις των ομολόγων πιθανότατα θα αυξηθούν και οι traders θα μειώσουν τις προσδοκίες τους για μείωση των επιτοκίων του Σεπτεμβρίου. Ο ίδιος συνεχίζει πάντως να μην αναμένει μείωση των επιτοκίων της Fed τον Σεπτέμβριο, ωστόσο επισημαίνει πως τυχόν αδύναμα στοιχεία για την απασχόληση του Αυγούστου, θα μπορούσαν να αναγκάσουν την Fed να προβεί σε μειώσεις ακόμη και εν μέσω αυξημένου πληθωρισμού.

Μερικά αξιοσημείωτα αποσπάσματα από προηγούμενες ομιλίες του Πάουελ στο Τζάκσον Χολ και τις επακόλουθες ενέργειες της Fed δείχνουν τη "δύναμη" που έχουν για τις αγορές τα μηνύματα που δίνει: 

26 Αυγούστου 2022: "Τα υψηλότερα επιτόκια θα προκαλέσουν κάποιο πρόβλημα στα νοικοκυριά και τις επιχειρήσεις" – στη συνέχεια, η Fed αύξησε τα επιτόκια κατά 300 μονάδες βάσης μέχρι τον Ιούλιο του 2023.

25 Αυγούστου 2023: "Πλοηγούμαστε από τα αστέρια κάτω από συννεφιασμένους ουρανούς. Σε τέτοιες περιπτώσεις οι εκτιμήσεις διαχείρισης κινδύνου είναι κρίσιμες" – η Fed στη συνέχεια έκανε μια μακρά παύση και διατήρησε το επιτόκιο αμετάβλητο μέχρι τον Σεπτέμβριο του επόμενου έτους.

23 Αυγούστου 2024: "Ήρθε η ώρα για προσαρμογή της πολιτικής" – η Fed ακολούθησε μειώνοντας τα επιτόκια κατά 100 μονάδες βάσης από τον Σεπτέμβριο του 2024 έως τον Δεκέμβριο του 2024.

Από την πλευρά του, ο οικονομολόγος της Capital Economics Τζόνας Γκόλτερμαν, επισημαίνει πως, όσον αφορά ένα σήμα σχετικά με τις βραχυπρόθεσμες προοπτικές για την πολιτική, το βασικό ερώτημα φέτος (όπως και στο περσινό συνέδριο) είναι ο βαθμός στον οποίο ο Πάουελ υποστηρίζει ή απορρίπτει τις μειώσεις των επιτοκίων που τώρα προεξοφλούνται στην αγορά χρήματος (50 μονάδες βάσης φέτος και άλλες 75 μονάδες βάσης το 2026). Το βασικό σενάριο του οίκου είναι μια μείωση επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο και μια ακόμη τον Δεκέμβριο. "Θα χρειαζόταν μια μεγάλη έκπληξη στα δεδομένα που αναμένονται μέχρι τη συνεδρίαση του Σεπτεμβρίου για να προχωρήσουν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής είτε σε διατήρηση είτε σε μείωση 50 μονάδων βάσης", όπως σημειώνει.

Όπως προσθέτει, δεδομένου του τόνου των πρακτικών της FOMC (και των παρατηρήσεων του Πάουελ μετά τη συνεδρίαση του Ιουλίου), δεν θα ήταν και τόσο περίεργο, αν ο τόνος του είναι κάπως επιθετικός σήμερα. "Ακόμα και αν λάβουμε υπόψη την ήπια έκθεση για τις μισθοδοσίες που δημοσιεύθηκε έκτοτε, το μεγαλύτερο μέρος της επιτροπής φαίνεται να συμμερίζεται την άποψή μας ότι, η αγορά εργασίας των ΗΠΑ δεν καταρρέει και ότι οι κίνδυνοι πληθωρισμού είναι ανοδικοί. Δεδομένης της οριακής ευφορίας στις χρηματοπιστωτικές αγορές των ΗΠΑ (παρά την πτώση αυτής της εβδομάδας), είναι δύσκολο να υποστηρίξει κανείς ότι οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες είναι ιδιαίτερα περιοριστικές. Ακόμα κι αν το επιτόκιο - στόχος, στο 4,25-4,50%, εξακολουθεί να είναι πάνω από τις περισσότερες εκτιμήσεις για το "ουδέτερο επιτόκιο", η καμπύλη της αγοράς χρήματος προεξοφλεί ένα επιτόκιο ~3% περίπου ετησίως", επισημαίνει ο Γκόλτερμαν.

Η Deutsche Bank εκτιμά ότι, η εξάρτηση από τα δεδομένα και η εστίαση στην κατανομή των κινδύνων θα είναι ένα βασικό μήνυμα του Πάουελ. Σε αυτό το πλαίσιο, είναι πιθανό να σηματοδοτήσει μεγαλύτερο "άνοιγμα" στη μείωση των επιτοκίων βραχυπρόθεσμα, αλλά όχι να κλειδώσει τον Σεπτέμβριο. Οι ομιλητές της Fed μέχρι στιγμής δεν έχουν σηματοδοτήσει ευρεία υποστήριξη για μια τέτοια ενέργεια και ο Πάουελ είναι πιθανό να μην κερδίσει πολλά ωθώντας την αγορά περαιτέρω προς μια μείωση τον Σεπτέμβριο, δεδομένης της ήδη αυξημένης τιμολόγησης για κάτι τέτοιο. Πράγματι, μπορεί να μην χρειαστεί μεγάλη ώθηση από τον Πάουελ για να σκεφτεί η αγορά τις πιθανότητες μείωσης κατά 50 μονάδες βάσης τον Σεπτέμβριο, ένα αποτέλεσμα για το οποίο υπάρχει περιορισμένη υποστήριξη στην Επιτροπή.

"Δεν περιμένουμε από τον Πάουελ να σηματοδοτήσει αποφασιστικά μια μείωση τον Σεπτέμβριο, αλλά η ομιλία του θα πρέπει να καταστήσει σαφές στις αγορές ότι είναι πιθανό να υποστηρίξει μια τέτοια μείωση", εκτιμά από την πλευρά του ο οικονομολόγος της Goldman Sachs, Ντέιβιντ Μέρικλ.

Επίσης, η αμερικάνικη τράπεζα αναμένει ότι ο Πάουελ θα τροποποιήσει τη δήλωσή του από τη συνέντευξη Τύπου της FOMC τον Ιούλιο, ότι η FOMC είναι "σε καλή θέση" για να περιμένει περισσότερες πληροφορίες. Αντ' αυτού, μπορεί να σημειώσει ότι η FOMC είναι σε καλή θέση για να αντιμετωπίσει τους κινδύνους και για τις δύο πλευρές της εντολής της, αλλά να τονίσει ότι, οι κίνδυνοι καθοδικής πορείας για την αγορά εργασίας έχουν αυξηθεί μετά την έκθεση για την απασχόληση του Ιουλίου, ενώ παράλληλα θα επαναλάβει ότι, οι δασμοί είναι πιθανό να έχουν μόνο μια εφάπαξ επίδραση στο επίπεδο των τιμών.

Και η UBS αναμένει ότι ο Πάουελ θα παραμείνει εξαρτημένος από τα δεδομένα στο Jackson Hole, αλλά έχει επίσης υποστηρίξει τη διαχείριση κινδύνου. "Πιστεύουμε ότι τα απογοητευτικά στοιχεία για την απασχόληση περιορίζουν τις επιθετικές εκπλήξεις σε σύγκριση με την τρέχουσα τιμολόγηση της αγοράς". Παρ' όλα αυτά, η περαιτέρω "επιπέδωση" της καμπύλης SOFR (το οποίο αντικατέστησε το Libor), με την τιμολόγηση των μειώσεων επιτοκίων να αναβάλλεται για το 2026 ή το 2027, αποτελεί κίνδυνο εάν τα μέλη της FOMC, όπως η Beth Hammack, συνεχίσουν να αντιδρούν σε μια μείωση τον Σεπτέμβριο, εκτιμά ο ελβετικός οίκος.

Τέλος, με την Fed να φαίνεται συνεπώς έτοιμη να επιστρέψει σύντομα στις μειώσεις επιτοκίων, η UBS εκτιμά πως ήρθε η ώρα οι επενδυτές να τοποθετηθούν στην αγορά.  "Τα ομόλογα υψηλής και επενδυτικής βαθμίδας προσφέρουν ελκυστική ανταμοιβή κινδύνου, κατά την άποψή μας, και προτιμούμε ομόλογα μεσαίας διάρκειας περίπου 5-7 ετών"., σημειώνει ο Mark Haefele, επικεφαλής επενδύσεων της UBS Global Wealth Management.

Πηγή:Capital.gr